10 puntos económicos claves para tener en cuenta este 2023
02.01.2023 10:04
1- Una leve recesión emerge en la primera mitad del año.
Si bien es posible que se avecine una recesión, una mirada al desempleo total por vacante en los últimos 21 años muestra que esta proporción ha sido mucho más alta en el pasado. A junio de 2022, el desempleo total fue de 0,58 por vacante.
Si bien el mercado de la vivienda ha visto los efectos más inmediatos de los aumentos agresivos de las tasas, no creemos que el impacto total de las políticas restrictivas de la Reserva Federal se haya filtrado por completo en la economía. Esperamos ver una desaceleración económica a medida que los consumidores y las empresas reduzcan el gasto.
Aunque las recesiones nunca son deseables, enfatizamos dos puntos:
Creemos que una recesión sería leve en comparación con la historia, especialmente con las recesiones de 2008, 1981 y 1974. Mirando los últimos 50 años, la tasa de desempleo promedio al comienzo de cada recesión fue del 5,2 %. Con un desempleo por debajo del 4% (solo ligeramente por encima del mínimo de medio siglo),1 el punto de partida sólido del mercado laboral debería fomentar una desaceleración económica superficial.
Esperamos que tome forma una nueva expansión económica en la segunda mitad de 2023, iniciada por la caída de la inflación y el final de la campaña de ajuste de la Reserva Federal. Esto debería ir acompañado de fases positivas renovadas para el gasto del consumidor y las ganancias corporativas.
Creemos que el mercado bajista de 2022 tiene en gran medida el precio de una recesión. Si bien no vemos materialmente más desventajas más allá de los mínimos de octubre pasado, es poco probable que el mercado de valores descarte por completo la llegada de una recesión, ya que una actividad económica más lenta amenaza el crecimiento de las ganancias corporativas.
Es importante destacar que en las recesiones entre 1970 y 2020, un nuevo mercado alcista comenzó un promedio de cinco meses antes de que terminara la recesión, con un rendimiento promedio del 49 % en los primeros 12 meses.2 Creemos que esto resalta la naturaleza prospectiva de la mercados financieros y apoya el caso de la inversión oportunista en 2023.
2- El desempleo aumenta pero se mantiene por debajo del 5%.
Al observar las últimas ocho recesiones que comenzaron en 1953, el mínimo de la tasa de desempleo osciló entre el 2,5 % y el 5,7 %. El pico de la tasa de desempleo osciló entre el 6,1 % y el 10,8 %. La tasa máxima de desempleo promedio durante el período fue de casi el 7,9%.
Esperamos que la tasa de desempleo comience a aumentar a principios de 2023 a medida que la política restrictiva de la Reserva Federal alcance a la economía y nos dirijamos hacia una posible recesión económica. Históricamente, el mercado laboral tiende a ser un indicador rezagado de la actividad económica. Seguimos viendo que la tasa de desempleo de EE. UU. se mantiene en mínimos de varias décadas, cerca del 3,7 %.*
Aunque esperamos que el desempleo aumente en 2023, el mercado laboral está comenzando el año relativamente fuerte y las ofertas de trabajo siguen siendo elevadas. Vemos que la tasa de desempleo aumenta desde los niveles actuales, pero no tanto como lo ha hecho históricamente durante una recesión. Esperamos que se mantenga por debajo del 5% en el próximo año.
El mercado laboral mostró una notable resistencia en 2022, presionando al alza los salarios y aumentando las presiones inflacionarias. La Fed sigue de cerca el crecimiento de los salarios como señal de inflación en los servicios. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha indicado que al Comité Federal de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés) le gustaría que el crecimiento de los salarios se dirigiera hacia el 3,5 %, por debajo del nivel actual del 5 %.
En nuestra opinión, dadas las tendencias de debilitamiento del mercado laboral, un posible aumento del desempleo y las primeras señales de congelamiento de contrataciones y despidos en algunos sectores, creemos que las ganancias salariales deberían moderarse con el tiempo, junto con la relajación de las tendencias inflacionarias. No obstante, esperaríamos que esta tendencia se desarrollara gradualmente y no disuadiera a la Fed de mantener su postura política restrictiva durante gran parte de 2023.
3- La inflación subyacente cae, acercándose al 3% a medida que avanza el año.
Esperamos que las presiones sobre los precios disminuyan significativamente en 2023, brindando alivio a los consumidores y los bancos centrales. Aunque el camino podría ser accidentado al principio, vemos que la inflación subyacente (excluyendo las categorías volátiles de alimentos y energía) caerá por debajo del 4 % en la segunda mitad del año y se acercará al 3 % a finales de año.
Históricamente, una vez que la inflación alcanza su punto máximo, tiende a desacelerarse a un ritmo constante. Ese fue el caso incluso en las décadas de 1970 y 1980, cuando el aumento y la caída de la tasa de inflación demostraron ser simétricos.
Esta ronda de inflación fue impulsada por un fuerte aumento en los precios de los bienes, que luego se amplió para incluir precios más altos para los servicios. La disminución de la escasez de oferta, la menor demanda de los consumidores y el exceso de inventarios minoristas deberían contribuir a una fuerte desaceleración de la inflación de bienes.
Los aumentos de precios de los servicios tienden a ser más persistentes y lentos, pero también es probable que cambien en la dirección correcta a medida que avanza el año. La inflación de la vivienda, el mayor componente de los servicios, está a punto de desacelerarse a medida que los precios de las viviendas se enfrían bajo el peso de los mayores costos de endeudamiento. Y una relajación gradual de las condiciones del mercado laboral debería mantener la presión a la baja sobre el crecimiento de los salarios, lo que tiende a impulsar la inflación de otros servicios.
4- La Fed hace una pausa cuando la tasa de política se acerca al 5%; Las discusiones sobre los recortes de tasas surgen a finales de año.
Esta tabla analiza siete ciclos de aumento de tasas desde fines de la década de 1970 y el desempeño del mercado de valores que los acompaña. El rendimiento medio del mercado durante el 1% final de las subidas de tipos fue del 1,5% y promedió el 3,8% durante las últimas tres subidas de tipos. Un año después de la última subida de tipos, la rentabilidad media era del 14,7% y dos años después del 35,1%.
Esperamos que la Fed detenga las subidas de tipos cuando la tasa de referencia a un día alcance alrededor del 5 %. Esto no será una panacea, pero creemos que la Fed necesita moverse al margen para que los mercados encuentren una base más sostenible.
En los ciclos de subida de tipos desde finales de la década de 1970, el mercado de valores promedió una ganancia de casi el 4 % durante el período de las últimas tres subidas de tipos de la Fed. El mayor impulso alcista se produjo cuando la Reserva Federal dejó de subir las tasas, produciendo un rendimiento promedio de casi el 15 % después de 12 meses y del 35 % durante los dos años posteriores a la última subida de tasas.
Esperamos que la Fed adopte un enfoque cauteloso incluso cuando las presiones inflacionarias disminuyan, manteniendo las tasas en niveles restrictivos durante un período prolongado para evitar que se reaviven las brasas inflacionarias latentes. A pesar de esto, creemos que una desaceleración económica avivará en última instancia los llamados a flexibilizar la política monetaria más adelante en el año. Con la Fed ejerciendo el viento en contra más contundente para los mercados a lo largo de 2022, creemos que 2023 verá un progreso lento de punitivo a positivo para el desempeño del mercado de acciones y bonos.
5- Las tasas a más largo plazo caen a medida que el enfoque cambia de la inflación al crecimiento.
La inflación histórica y los aumentos agresivos de las tasas de la Fed impulsaron los rendimientos de los bonos a corto y largo plazo considerablemente al alza en 2022. A medida que la inflación comienza a moderarse y finaliza la campaña de ajuste de la Fed, es probable que la volatilidad de las tasas de interés se estabilice, y la presión alcista sobre los rendimientos comienza a disminuir . Históricamente, el pico de los rendimientos se ha producido unos dos meses antes de la última subida de tipos de la Fed, que creemos que ocurrirá en la primera mitad de 2023.
El rendimiento del Tesoro a 10 años podría volver a subir al 4% a principios de año, ya que la Fed seguirá subiendo y reduciendo su balance. Pero creemos que no pasará mucho tiempo hasta que el enfoque cambie de la inflación al crecimiento económico, que será el catalizador para que las tasas de interés bajen. Vemos que el rendimiento a 10 años se mantendrá en el rango de 3%-4% para el año.
La curva de rendimiento, que es uno de los predictores más confiables de una desaceleración económica, está profundamente invertida, con tasas a corto plazo más altas que a largo plazo. Esto indica que la política de la Fed ya es demasiado estricta. Los rendimientos quedaron por debajo de los principales indicadores de actividad económica en 2021, pero ahora los superan. A medida que esta divergencia comience a cerrarse, creemos que el rendimiento a 10 años podría caer hasta el 3 %.
6- El dólar estadounidense se debilita aún más, respaldando los rendimientos de las acciones internacionales.
El dólar se fortaleció a un máximo de 20 años en 2022. La Fed subió más y más rápido que la mayoría de los otros bancos centrales, mientras que aumentaron las preocupaciones geopolíticas y de crecimiento global. Creemos que el dólar podría debilitarse a medida que la mejora de las tendencias de inflación permita a la Reserva Federal pausar su movimiento agresivo al alza de las tasas en 2023. Además, el crecimiento mundial podría comenzar a recuperarse en la segunda mitad del año.
Históricamente, las acciones internacionales tienden a tener un buen desempeño durante los períodos de debilitamiento del dólar, mientras que las inversiones basadas en los EE. UU. suelen tener un rendimiento superior durante los períodos de fortalecimiento del dólar. Incluso un cambio modesto a la baja en el dólar podría ser un catalizador para que mejore el rendimiento de la renta variable internacional.
Además del potencial de fluctuaciones de divisas más favorables, creemos que las acciones de los mercados emergentes tienen el potencial de obtener un rendimiento superior. El crecimiento en China podría volver a acelerarse, ayudado por la relajación de su política de cero COVID y su política de estímulo. Si bien la economía europea y las acciones desarrolladas internacionales se enfrentan a obstáculos importantes, es probable que el retroceso más profundo en las valoraciones ya valore una mayor probabilidad de recesión, en nuestra opinión, proporcionando una razón para seguir invirtiendo a nivel internacional.
7- La volatilidad de las acciones a corto plazo da paso a un nuevo mercado alcista en la segunda mitad.
El mercado de valores tiende a adelantarse a la economía, y esta dinámica estuvo en plena exhibición en 2022. El entró en un mercado bajista cuando la tasa de desempleo cayó al 3,5 %, igualando su nivel más bajo en los últimos 50 años. Si bien es posible que la economía entre en una recesión leve en 2023 a medida que se transmite el impacto rezagado de las tasas de interés más altas, este resultado es muy esperado, en nuestra opinión, y las acciones pueden comenzar a mirar más allá de la recesión.
Probablemente será un viaje lleno de baches a principios de año, ya que los datos económicos posiblemente sean decepcionantes. Sin embargo, creemos que las acciones pueden navegar por una recuperación en forma de U, con el lado derecho de la U emergiendo en la segunda mitad.
Las ganancias corporativas podrían ser un enfoque clave para los inversores en 2023, pero también un posible instigador de volatilidad. A medida que la economía se desacelera, es probable que las ganancias se vean presionadas. Pero suponiendo que la recesión no sea profunda o prolongada, las ganancias corporativas deberían mantenerse mejor que durante las recesiones pasadas.
La caída de las valoraciones este año proporciona un amortiguador potencial. Una vez que la inflación comience a moderarse y la Reserva Federal haga una pausa, las valoraciones podrían estabilizarse y posiblemente expandirse, respaldando rendimientos positivos y potencialmente superiores al promedio para el año.
Invertir en acciones implica riesgos. El valor de las acciones de un inversionista fluctuará y es posible que pierda capital.
8- Los bonos se recuperan: busque oportunidades para agregar duración.
2022 no tuvo precedentes para los inversores, ya que tanto las acciones como los bonos cayeron en territorio de mercado bajista en la segunda mitad del año, ya que el rápido aumento de las tasas de interés ejerció presión a la baja en ambos mercados. Esto fue particularmente doloroso para los inversores que esperaban que sus carteras de bonos proporcionaran un amortiguador durante la volatilidad del mercado de valores.
Sin embargo, es probable que haya buenas noticias para los inversores en bonos en el futuro: creemos que el escenario puede estar listo para que los bonos desempeñen su papel de diversificación más tradicional en 2023, y quizás también ofrezcan rendimientos descomunales. Es probable que la Fed se acerque al final de su ciclo de aumento de tasas, con un ritmo más gradual de aumentos por delante, los rendimientos y las oportunidades de ingresos son más altos que en la historia reciente, y existe la posibilidad de una apreciación de los precios si los rendimientos de los bonos alcanzan su punto máximo y comienzan a tener una tendencia a la baja. .
En 2023, creemos que los inversores pueden buscar oportunidades para complementar sus carteras de bonos de menor duración (CD, bonos del Tesoro a uno o dos años, etc.) con renta fija de grado de inversión de mayor duración. Estos bonos no solo ofrecen la oportunidad de asegurar rendimientos más altos durante un período más largo, sino que también brindan exposición a créditos de mayor calificación, que pueden resistir mejor si el crecimiento económico se debilita.
Antes de invertir en bonos, debe comprender los riesgos involucrados, incluido el riesgo crediticio y el riesgo de mercado. Las inversiones en bonos también están sujetas al riesgo de la tasa de interés, de modo que cuando las tasas de interés aumentan, los precios de los bonos pueden disminuir y el inversionista puede perder el valor del capital si la inversión se vende antes del vencimiento.
9- Es improbable que en 2023 se produzcan cambios amplios en las leyes de impuestos federales, sobre donaciones y sobre sucesiones.
Con el control dividido de la Cámara y el Senado, los cambios amplios en las tasas impositivas individuales en los próximos dos años parecen menos probables. Ambas partes tienen prioridades clave que en su mayor parte no están alineadas. Si bien se podrían promover algunas leyes específicas, no esperamos ninguna legislación fiscal amplia y radical.
Con eso en mente, es importante tener en cuenta que la desgravación fiscal individual en la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de 2017 (TCJA), como la reducción de las tasas marginales del impuesto sobre la renta y el aumento en la exención del impuesto sobre el patrimonio y las donaciones, expirarán en finales de 2025.
Anticipamos que las tasas de impuestos federales sobre la renta individuales históricamente bajas de la TCJA permanecerán vigentes en 2023. Este es un buen momento para reunirse con su asesor fiscal para analizar cómo administrar sus obligaciones de impuestos sobre la renta.
Parece que el gobierno federal no reducirá la exención del impuesto sobre sucesiones y donaciones de $ 12.92 millones en 2023. Es posible que desee revisar sus planes de donaciones y sucesiones para determinar si desea explorar la posibilidad de hacer donaciones que utilicen una parte de su exención.
