4 escenarios macroeconómicos posibles en 2022 – UBS AM
13.07.2022 17:45
Por Carlos González
Investing.com – Inflación, inflación y más inflación. Durante las últimas semanas todos los indicadores económicos detallan cada vez con más precisión que el principal problema de los mercados internacionales es el aumento exponencial de los precios y cómo está afectando a los diferentes mercados.
En este sentido, y ante este escenario, es más que probable que el crecimiento mundial se dirija a la baja. No obstante, en función de las trayectorias de la inflación y del crecimiento/decrecimiento durante el resto de 2022, Jaime Raga, responsable de relación con clientes de UBS (SIX:UBSG) AM, pronostica 4 escenarios macroeconómicos posibles: Un susto en el crecimiento, un aterrizaje suave, estanflación y un auge inflacionario.
1.- Susto en el crecimiento
La actividad global ya se está ralentizando y los bancos centrales indican que es necesaria una mayor desaceleración de la actividad para que la inflación se reduzca de forma sostenible. En los últimos meses, el aumento de la velocidad y la magnitud del endurecimiento de las medidas que han puesto en marcha los responsables de la política monetaria para imponer un menor crecimiento y una inflación más baja está aumentando las probabilidades de que se produzca finalmente una recesión económica.
Y una recesión puede, a los ojos de los banqueros centrales, incluso acabar siendo el resultado preferido si la alternativa es dejar que las expectativas de inflación se descontrolen. En nuestra opinión, esto hace que un susto en el crecimiento sea el escenario económico más probable entre los que contemplen los participantes en el mercado para la segunda mitad de 2022.
Hasta ahora, hay más indicios de que es el crecimiento el que está desacelerando y no la inflación por lo que los bancos centrales siguen avanzando hacia una política restrictiva. Las ventas de casas y la construcción de nuevas viviendas se han desplomado, al igual que los medios para que los propietarios saquen dinero de sus residencias para impulsar el consumo. El gasto real, tanto en EE.UU. como en Europa, ha sido bastante suave y, hay pocas razones para esperar una aceleración.
El crecimiento agregado de los ingresos laborales en EE.UU. se ha moderado, lo que reduce la capacidad de los hogares para aumentar el gasto en el futuro. La acumulación de inventarios minoristas (sin automóviles) implica que las perspectivas de producción de bienes se están debilitando. Con el aumento de los “yields” y los diferenciales y la desaceleración de la demanda de bienes, es más probable que las empresas den prioridad al pago de la deuda que a los planes de expansión.
2.- Estanflación
Los precios de las materias primas – y el deseo de los bancos centrales de evitar que las expectativas de inflación se desborden al alza son la principal fuente de riesgo de estanflación para la economía global. Los mercados de la energía podrían enfrentarse a nuevas vulnerabilidades de la oferta antes de que la demanda se enfríe de forma apreciable. Dado que la actividad se está moderando, cualquier paso hacia un escenario de estanflación sería un cambio relativamente temporal antes de que los mercados valoren agresivamente el riesgo de que el crecimiento y la inflación caigan en una recesión, en nuestra opinión.
En Estados Unidos, esto se debe a que los bajos inventarios de gasolina y la reducida capacidad de las refinerías amenazan con agravar el dolor que sienten las familias en sus visitas al surtidor. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha indicado que el aumento inquietante de las expectativas de inflación está contribuyendo a la urgencia en el ritmo de las subidas de tipos. Estas expectativas están fuertemente influenciadas por el precio de la gasolina. De este modo, un aumento de los precios de la gasolina provocaría probablemente que la Reserva Federal incrementara el grado de endurecimiento de su política y, a su vez, los riesgos a la baja para el crecimiento.
Mientras tanto, en Europa este riesgo depende de los elevados precios del gas natural y de la posible escasez en caso de que se reduzca bruscamente el acceso a los suministros rusos, ya que las importaciones de otros países se verían en apuros para compensar la diferencia. En caso de escasez de gas natural, podría producirse un duro racionamiento del suministro para uso industrial a finales de este año, mientras que el impacto negativo de la oferta pesará sobre los ingresos reales y reducirá el consumo discrecional.
3.- Aterrizaje suave
Por otro lado, creemos que el mercado dará más opciones a un mayor riesgo de recesión con respecto al posible alivio de un aterrizaje suave. A primera vista, las probabilidades no favorecen a ninguno de los dos. Históricamente, cuando la inflación ha subido tanto por encima del objetivo, la cantidad de ajuste del banco central para reducir las presiones sobre los precios da lugar a una recesión en aproximadamente el 80% de los casos. La buena noticia es que es casi igual de improbable que se produzca una recesión cuando los balances del sector privado parten de una posición tan sólida.
Las mismas fuerzas que actualmente contribuyen a la ralentización del crecimiento también pueden, con el tiempo, impulsar la inflación a la baja. La reorientación del gasto hacia los servicios debería ayudar a que los precios de los bienes básicos se normalizaran, quizás rápidamente. Cualquier resolución de la guerra de Rusia contra Ucrania también implicaría probablemente una reversión parcial, aunque no completa, de algunas de las perturbaciones negativas de la oferta en los mercados de materias primas. Todo el aparato político de EE.UU. -tanto fiscal como monetario- parece estar centrado en bajar los precios de la gasolina y es posible que el primero llegue a una solución legislativa o geopolítica antes de que la segunda pese tanto sobre la economía que la demanda se contraiga.
Y, por supuesto, los responsables de la política monetaria también pueden ser flexibles y cambiar la tendencia si la inflación se desacelera más de lo previsto. Pero, en nuestra opinión, los banqueros centrales sólo se relajarán tras un daño considerablemente mayor a las perspectivas económicas y a los activos de riesgo, y no porque se produzca una dinámica de «desinflación inmaculada».
4.- Auge inflacionario
Las economías desarrolladas se han mostrado sorprendentemente resistentes en 2022 frente a las perturbaciones negativas de la oferta. Pero cuanto más se mantenga la actividad mientras la inflación siga siendo alta, más motivados estarán los bancos centrales para frenar ambos factores. En nuestra opinión, mantener algo parecido a un auge inflacionista es el resultado menos probable de cara al futuro, dada la persistencia de las perturbaciones negativas de la oferta y el endurecimiento de las condiciones financieras inducido por las políticas. El exceso de ahorro en EE.UU. y los subsidios en Europa para amortiguar a los consumidores son una compensación útil pero insuficiente para estos vientos en contra.
Sin embargo, China destaca como una región que está preparada para contribuir al impulso del crecimiento mundial en los próximos tres a seis meses. La mejora de los resultados de la sanidad pública debería permitir que el estímulo que está aplicando Pekín impulse de forma más visible la actividad económica. Pero creemos que este impulso positivo al crecimiento se verá superado por la desaceleración que se está produciendo en otros lugares. No obstante, esta esperada mejora de los resultados macroeconómicos chinos en relación con el resto del mundo constituye, en nuestra opinión, una oportunidad de inversión.
