Alta volatilidad a partir del martes
12.12.2022 13:17
Si la semana pasada decíamos que los Inversores Institucionales se estaban preparando para una potencial caída de los índices de renta variable, algo que detectábamos a partir de la compra de calls del VIX, que podrían aumentar en caso de superar 22,95, esta semana debemos poner el foco en las grandes citas macro.
A lo largo de este artículo, vamos a tratar de ir de lo más general a lo más particular… del repaso de los aspectos macro que más importancia tienen esta semana, a nuestro modo de ver, hasta los cambios que se están produciendo en el posicionamiento de los Inversores Institucionales en unos doce activos que revisamos semanalmente, y que pueden encontrar en el vídeo adjunto.
Comencemos haciendo un breve repaso a la situación en la que llegamos a la reunión del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) de la Fed que tendrá que tomar una importante decisión sobre los tipos de interés para los próximos meses.
Los mercados de futuros sobre Fondos Federales descuentan con una probabilidad del 74,7% una subida de 50pb hasta 4,25-4,50%. La retórica del mercado en las últimas se basaba en que una reducción del ritmo de subidas de tipos era un motivo de optimismo, ya que probablemente la tasa terminal se encontraría cada vez más cerca. Sin embargo, el dato del Índice de Precios a la Producción (PPI) el viernes pasado, por encima de lo esperado por el consenso de los analistas, hizo que volvieran a la palestra los miedos a una Fed más dura que pudiera acabar con la alegría de los dos últimos meses.
Con probabilidades próximas al 75%, sería muy sorprendente que la Fed tomara una decisión distinta de la que el mercado está descontando, siempre que el dato que salga mañana —y que ya conocen los consejeros de la Fed— pudiera hacer pensar lo contrario. La Fed de Cleveland estima la inflación general se situará en el mes de noviembre en el 7,49% —el consenso prevé un 7,3%—, y la subyacente en el 6,26% —frente al 6,1% estimado por los analistas—. Estas diferencias de casi décimas son superiores a las de meses anteriores, lo que genera incertidumbre sobre lo que nos mañana martes puede depararnos el calendario económico… y ante la incertidumbre, los inversores reaccionan con prudencia.
Spread de la Curva de Rendimiento
También en relación con los tipos de interés, llegamos a la decisión del FOMC con unos spreads de la curva de rendimientos próximos a su máximo nivel de inversión. El mercado parece estar descontando un escenario recesivo para 2023, tal y como advierte el Banco de la Reserva Federal de Nueva York, que asigna una probabilidad del 38%, mayor que en meses anteriores. El modelo de esta institución se basa en el diferencial de los rendimientos a 10 años y a 3 meses, el prefiero de Jerome Powell. Una curiosidad es que a este modelo le ha bastado una probabilidad del 25% para predecir con éxito recesiones anteriores. El porcentaje de inversión de la curva de rendimientos cada vez va más en aumento, pero lo más grave, en nuestra opinión, se encuentra en el incremento en el rendimiento nominal en el último año. Si nos fijamos en el T-Note a 2 años, vemos que ha subido un 4,5% en tan sólo doce meses. Esta diferencia es incluso superior si miramos los rendimientos a un año. Creemos que es más grave porque es un coste que, irremediablemente tiene que trasladarse a las compañías que tienen que renovar sus fuentes de financiación. No debemos además olvidar el porcentaje tan elevado de compañías zombies, las más expuestas a un endurecimiento de las condiciones financieras.
Variación de la Curva de Rendimientos en EE.UU.
Ya desde una perspectiva más aterrizada al día a día de los mercados, y a modo de curiosidad, este escenario que acabamos de esbozar llevó a que los índices de renta variable americana terminaran la semana en negativo, lo que además trajo consigo una señal de venta en el en el sistema basado en la Fuerza Relativa Tendencial (FRT) que actualizamos semanalmente. Para que se desencadene una señal de venta, deben cumplirse dos condiciones: por un lado, que la subida anterior haya venido acompañada por más del 90% de los sectores que lo componen; y, sen segundo lugar, un deterioro de este indicador —el viernes, la FRT se encontraba en +43, cuando la semana anterior se situó en +61—. Recordamos que la última señal de compra por este sistema se produjo el 7 de octubre, cuando el S&P500 cotizaba en 3.639,7. Adjuntamos la tabla de seguimiento desde el mes de noviembre de 2021.
Señales Basadas en la FRT del S&P500
Resultados Brutos de las Señales Basadas en la FRT del S&P500
Por último, hacemos la actualización de los Niveles Institucionales de los Market Makers para los doce activos que revisamos semanalmente, y donde detectamos un deterioro en el S&P500 que, tal y como indicamos en el artículo de la semana anterior, la pérdida del Nivel de los Market Makers en 4.036 suponía un cambio en el régimen de mercado, que pasaría a tener predisposición bajista. El índice tecnológico también presenta predisposición bajista desde el mes de agosto, mientras que el es el único que, por el momento mantiene predisposición alcista. Sin embargo, la pérdida del Nivel Institucional Inferior en 33.686 puntos a última hora del viernes hace que las caídas sean el escenario base. Todos los detalles sobre éstos y otros activos pueden encontrarlos en el vídeo adjunto.
Como siempre…
¡Buena semana y buenas inversiones!
