Cambio de rumbo
01.04.2022 12:37
La invasión de Ucrania por parte del ejército ruso probablemente suponga un cambio de rumbo para todo Occidente. Es muy probable que los inversores no estén preparados para ajustarse a esta nueva realidad de la noche a la mañana, ya que surgen demasiadas preguntas y conflictos de intereses que se deben responder y sopesar. Pero, ¿qué se espera que ocurra con los precios, la economía y los mercados en los próximos meses?
Parece que se vislumbra un cambio de rumbo en las tasas de inflación. La subida de los precios ha seguido intensificándose: incluso antes de la escalada militar en Ucrania, ya había muchos indicios de una inflación más amplia y persistente que probablemente se agravaría con un aumento significativo de los precios, en particular de la energía y los alimentos. Por lo menos habrá que suponer que a esto le seguirá una normalización de las tasas de aumento de los precios. Además, las sanciones contra Rusia también podrían afectar a las cadenas de suministro y a las rutas de transporte.
En consecuencia, las perspectivas económicas son descorazonadoras. El aumento de los precios reduce la renta de los hogares disponible para el consumo, por lo que las empresas tienen menos seguridad en su planificación y podrían posponer sus decisiones de inversión. Sin embargo, la cara buena de la moneda es que, a pesar de las incertidumbres relacionadas con la pandemia, debería desarrollarse una demanda dinámica de servicios de ocio y viajes en muchos países. Además, los ahorros de estos últimos años de pandemia deberían amortiguar, al menos en parte, el impacto del aumento de los precios.
En resumen, en los próximos meses se espera una desaceleración del crecimiento mundial, pero sin llegar a una recesión. Esta situación también se prevé en Europa, a pesar de que existe una interdependencia mucho más estrecha con Rusia y Ucrania.
Dicha desaceleración del crecimiento también debería reducir el crecimiento de los beneficios. Por ejemplo, mientras que las estimaciones para el índice europeo Stoxx600 antes de la crisis supusieron un crecimiento de los beneficios de aproximadamente el 9% en 2022, ahora podrían evolucionar hacia unestancamiento de los beneficios. Por lo tanto, la recesión de los beneficios tampoco es una conclusión previsible para Europa, debido, entre otras cosas, al efecto compensatorio del aumento de los beneficios en los sectores de la energía y de las materias primas.
El aumento de la inflación y de los riesgos de desaceleración de la economía pone a los bancos centrales en un aprieto. En las últimas semanas, tanto el BCE como la Reserva Federal se han posicionado, al menos verbalmente, a favor de la lucha contra la inflación. Sin embargo, hasta ahora ambos bancos centrales han mantenido una política muy expansiva, por lo que deben tomar medidas rápidas y contundentes para contrarrestarlo, lo que supondrá todo un reto. Hay un largo camino que recorrer para llegar a una política monetaria que contenga la inflación con tipos de interés superiores a los niveles neutrales (en Estados Unidos, por ejemplo, se supone que están en torno al 2,5%).
Precisamente eso es el atisbo de esperanza que les queda a los mercados de renta variable y a otras clases de activos de mayor riesgo: es probable que los tipos de interés reales, es decir, los tipos de interés menos las elevadas tasas de inflación actuales, sigan siendo negativos a largo plazo. Por lo tanto, a pesar del difícil contexto, los activos tangibles como las acciones pueden seguir siendo atractivos a medio plazo frente a clases de activos nominales, como los bonos del Estado. En este aspecto, el cambio de rumbo aún no se ha producido.
Asignación táctica de acciones y bonos:
- Aunque actualmente predominan los riesgos de desaceleración económica, el riesgo de caer en una recesión en los próximos meses parece bastante bajo. Antes de la invasión de Ucrania por parte de Rusia, la economía mundial acababa de recobrar un poco de impulso después de que los efectos de la variante ómicron se hubieran frenado en los meses de invierno. La esperanza de que el sector de los servicios se reactive tras dos años de pandemia sigue estando justificada.
- Si los precios del petróleo se hubieran mantenido por encima de los 120 dólares por barril durante más tiempo, en un periodo de dos años prácticamente se habrían duplicado. Hasta ahora esto se solía traducir en una mayor desaceleración económica. Sin embargo, la significativa reducción de la intensidad energética (y, por tanto, la menor dependencia energética) de las economías occidentales, así como la política monetaria aún expansiva, están mitigando actualmente los indicios negativos de esta regla.
- Por tanto, parece que es demasiado pronto para hablar de un escenario de estanflación similar al de los años 70.
- De momento, la probabilidad de que se produzcan escenarios de riesgo, como ciberataques o el ataque a un Estado de la OTAN por parte de Rusia, parece baja, pero no nula.
- El fuerte aumento de las tasas de inflación y la presión sobre los bancos centrales han provocado una tendencia bajista de dimensiones históricas en los mercados de renta fija de Estados Unidos. En términos relativos, las acciones siguen manteniéndose como valores reales, sobre todo en un entorno en el que los tipos de interés reales pueden permanecer en niveles negativos durante aún más tiempo.
Les deseo a todos un cambio de rumbo positivo,
Stefan Rondorf
