El argumento en contra de la compra de acciones de Coinbase en la caída
18.05.2022 14:54
Desde una perspectiva de fundamentales, hay dos razones evidentes para comprar acciones de Coinbase (NASDAQ:COIN) en este momento.
La primera es que las acciones de Coinbase han sido absolutamente aniquiladas, cayendo más de un 80% desde principios de noviembre. No cabe duda de que la caída de los precios de las criptomonedas ha influido, pero es normal preguntarse si un mercado de valores súbitamente agitado ha sido demasiado agresivo a la hora de deshacerse de las acciones de Coinbase.
La segunda es que las acciones de Coinbase parecen ahora absurdamente baratas. En términos de la contabilidad PCGA (Principios Contables Generalmente Aceptados), en los últimos seis meses, Coinbase ha generado más de 10 dólares por acción en ganancias. Las acciones cotizan actualmente a 65 dólares, lo que sugiere un múltiplo precio-beneficio de poco más de 6 veces. Se trata de uno de los múltiplos PER más baratos de todo el mercado.
El problema para Coinbase, sin embargo, es que ninguno de los dos hechos es realmente una buena razón para comprar las acciones. De hecho, si se mira más de cerca, hay razones para mantenerse totalmente alejado de las acciones.
El sesgo de anclaje y las acciones de Coinbase
Hay una puntualización muy importante que hay que hacer sobre las acciones de Coinbase, y de hecho sobre los muchas otras acciones de crecimiento como las suyas: No importa lo mucho que hayan caído unas acciones (o, para el caso, lo mucho que hayan subido).
Centrarse en los precios del pasado es un error clásico conocido como «sesgo de anclaje», en el que los inversores se aferran a un precio del pasado como algo más correcto que el precio actual. Y no está garantizado que sea así. De hecho, no es probable que sea el caso. Los precios actuales, por supuesto, incluyen más información y más nueva que los precios pasados.
No importa que Coinbase estuviera valorada en su día en más de 60.000 millones de dólares. Lo que importa, en términos fundamentales, es que la empresa ahora sigue estando valorada en más de 12.000 millones de dólares.
Mirando hacia el futuro —y la inversión siempre consiste en mirar hacia el futuro— Coinbase necesita generar los beneficios y el flujo de caja libre para justificar esa valoración. La valoración de la empresa y de sus acciones en el pasado no influye en su capacidad de rendimiento en términos de fundamentales de cara al futuro.
El peligro del sesgo de anclaje es la dolorosa lección que los inversores aprendieron en 2000-2001 y 2007-2008, en particular. Como hubo un montón empresas de baja calidad que registraron valoraciones astronómicas en 2021, es probable que muchos inversores vuelvan a aprender esa lección en 2022.
¿Están baratas las acciones de Coinbase?
Una vez más, los inversores deberían mirar hacia adelante, no hacia atrás. Eso se aplica no sólo al precio de las acciones de Coinbase, sino también a sus resultados.
El año pasado fue sin duda un año de bandera para el mercado de las criptomonedas, que se calentó y vio cómo tanto inversores individuales como institucionales se lanzaban sobre él, y eso benefició enormemente a la empresa.
De hecho, los resultados de Coinbase de 2021 parecen casi increíbles. Los ingresos totales aumentaron más del 500% en términos anuales. Los ingresos netos atribuibles a los accionistas comunes aumentaron increíblemente en 28 veces.
El problema para las acciones de Coinbase, sin embargo —y la razón por la que un múltiplo de 6 veces el PER de los últimos 12 meses no ha baratas sus acciones— es que 2021 fue claramente atípico. Para todo el año 2022, según el informe del primer trimestre de la compañía, Coinbase, de hecho, espera una pérdida bastante considerable.
El EBITDA ajustado (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) en 2021 ascendió a de más de 4.000 millones de dólares. En 2022, Coinbase espera una pérdida de aproximadamente 500 millones de dólares, lo que, a su vez, sugiere una pérdida neta (incluso sobre una base ajustada) de cerca de 700 millones de dólares.
Obviamente, el debilitamiento del mercado de las criptomonedas es un factor. El colapso de la stablecoin Terra sin duda no contribuirá a la confianza en este espacio.
Pero Coinbase también tiene un problema a largo plazo: su tasa de captación. La tasa de captación es el porcentaje del volumen que Coinbase registra como ingresos y se define como los ingresos divididos por el volumen de operaciones —básicamente, su cuota por transacciones. En el primer trimestre de 2021, la tasa de captación de Coinbase era del 0,477%. Un año después, la cifra se situaba en el 0,455%.
Eso no parece un gran descenso. Pero en el contexto de un volumen trimestral de cientos de miles de millones de dólares, lo es. Es una compresión de casi el 5% en el transcurso de un solo año. Y esa pérdida de ingresos perjudica los márgenes. Casi todos esos dólares se habrían convertido directamente en beneficios antes de impuestos.
Es probable que la tendencia a la baja de la tasa de captación continúe. La competencia de otras bolsas, así como de Robinhood, Block y otras plataformas, hará que se reduzcan las comisiones y la tasa de captación. El crecimiento de los inversores institucionales a lo largo del tiempo —la mayor parte de los cuales obtienen descuentos por volumen— añadirá más presión a la cifra.
Coinbase necesita un crecimiento del volumen razonablemente consistente y razonablemente elevado simplemente para compensar el problema de la tasa de captación. Necesita aún más crecimiento para que la empresa vuelva a ser rentable en vista de las previsiones de pérdidas para 2022. Es difícil argumentar que semejante perfil respalde una valoración de 12.000 millones de dólares, por no hablar de niveles aún más elevados.
El argumento a favor de Coinbase
Para ser justos, no todo está perdido para Coinbase. Y ciertamente se puede argumentar que las acciones suban a partir de ahora. Wall Street parece estar propiciando ese argumento: el objetivo de precio medio en este momento se sitúa increíblemente en 177 dólares, casi un 200% por encima el precio actual de las acciones de Coinbase.
Personalmente, soy excepcionalmente escéptico en cuanto a ese objetivo. Pero, para ser honesto, probablemente soy más escéptico con las criptomonedas que la mayoría. Si las criptomonedas se convierten realmente en una clase de activos legítima y relativamente estable, y las instituciones siguen invirtiendo en este espacio, tanto los resultados como las acciones de Coinbase podrían recuperarse.
En ese escenario, el rendimiento no sería tan bueno como en 2021 ni de lejos, pero tampoco tan malo como en 2022. Coinbase volvería a ser rentable, empezaría a generar un flujo de caja real (quizás más de 1.000 millones de dólares, entre los resultados de este año y el anterior), y las acciones subirían mucho con el tiempo.
Hay un argumento legítimo para ese tipo de perspectiva. Pero lo importante de este argumento alcista es que, a diferencia de la caída del 80% registrada desde noviembre, o de un múltiplo PER, se trata de un argumento orientado al futuro. No es un argumento que yo personalmente creería pero, como mínimo, es el único tipo de argumento que alguien se pueda creer.
En el momento de redactar estas líneas, Vince Martin no mantiene posiciones en ninguna de las acciones mencionadas.
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