El ‘viejo’ Exxon Mobil parece regresar como una buena opción a largo plazo
14.09.2022 22:09
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XOM ha sido la acción de alta capitalización que mejor se ha comportado en los últimos 12 meses
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El aumento de los precios del petróleo ha ayudado, pero también las mejoras internas
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Es probable que los rendimientos futuros no sean iguales a los de los últimos años, pero el «viejo» Exxon Mobil parece estar de regreso
En lo que va de año, Exxon Mobil (NYSE:XOM) ha ganado un fuerte 55.8%. En los últimos 12 meses, XOM ha subido un 72%. Ambas medidas son las mejores de cualquiera de los 33 valores de megacapitalización (capitalización de mercado superior a 200,000 millones de dólares) del mercado estadounidense.
Exxon Mobil Weekly Chart
Obviamente, los precios de la energía han ayudado. En lo que va de año, los precios del crudo Brent han subido un 41%. El precio al contado del gas natural del Henry Hub se ha duplicado con creces. Pero estas fortalezas no explican por sí solas todas las ganancias de las acciones de Exxon Mobil.
Después de todo, otras grandes petroleras integradas tienen vientos de cola similares. Pero Chevron (NYSE:CVX) ha ganado «sólo» un 36% en lo que va de 2022, y BP (LON:BP) (NYSE:BP) un 19%.
El rendimiento superior de XOM frente a sus pares, y no sólo frente al mercado en general, se debe, en parte, a las decisiones que ha tomado la propia Exxon Mobil. Y hay razones de peso para que la empresa, y las acciones, cosechen los beneficios de esas decisiones durante algún tiempo.
Los argumentos en contra de las acciones de XOM
Los argumentos en contra de las acciones de XOM son relativamente sencillos. Está claro que hay una preocupación real por la demanda económica mundial. Y, en general, cuando la demanda baja, también lo hacen los precios del petróleo.
Hasta cierto punto, los riesgos macroeconómicos están descontados en las acciones. XOM cotiza a sólo 10.4 veces los beneficios de los últimos 12 meses. En otras palabras, el mercado proyecta que los beneficios actuales son superiores a la media a largo plazo.
Esto tiene cierto sentido, y no sólo por las preocupaciones macroeconómicas. El negocio de refinado de Exxon ha tenido un año de éxito hasta ahora, con márgenes «en niveles muy altos», según la conferencia telefónica del segundo trimestre de la compañía. Tan solo en el segundo trimestre, esos márgenes añadieron más de 1 dólar por acción en beneficios después de impuestos.
En pocas palabras, XOM es un negocio cíclico. Sin duda, los segmentos de refinado, distribución y abastecimiento de combustible y de productos químicos proporcionan cierta cobertura interna: los beneficios de los productos químicos, en particular, suelen subir cuando baja el precio del petróleo (un insumo clave).
No obstante, se trata de un negocio cíclico, aunque masivo. Y es peligroso comprar una empresa cíclica sólo porque es «barata» antes de que se produzca un descenso del ciclo. Las condiciones económicas mundiales sugieren ciertamente un riesgo real de que se produzca una desaceleración.
Una visión a largo plazo
Cualquier inversionista que posea XOM -o cualquier empresa energética- en estos momentos está asumiendo el riesgo de que los precios del petróleo bajen. Eso es un hecho. Pero la correlación entre la actividad macroeconómica y los precios del petróleo podría no ser tan fuerte como antes.
Al fin y al cabo, el precio del petróleo no sólo depende de la demanda, sino también de la oferta. E incluso antes de la invasión rusa de Ucrania, había verdaderos interrogantes sobre la oferta. Los gobiernos de todo Occidente siguen presionando a los productores de petróleo.
La propia industria también se ha replegado. Los productores de esquisto de Estados Unidos, en particular, quedaron marcados por el colapso del mercado la década pasada; en general, se han centrado en devolver el dinero a los accionistas en lugar de ampliar la producción.
Pero, como la dirección ha detallado últimamente, incluso en la conferencia telefónica del segundo trimestre, Exxon ha tomado un rumbo diferente. Ha invertido en producción, lo que le ha permitido aumentar los volúmenes para aprovechar el reciente aumento de los precios del petróleo. Ha aumentado su capacidad de refinado, mientras la nueva pandemia de coronavirus cerraba otras instalaciones.
No se trata de que Exxon Mobil se beneficie simplemente de la subida de los precios de la energía. Ha habido una estrategia aquí, una que ciertamente parece más acertada desde la sorprendente victoria del motor activista número 1 el año pasado.
Esas mejoras del negocio no van necesariamente a ninguna parte. Tampoco lo son las condiciones externas del mercado que se observan en este momento.
Los productores de Estados Unidos y de otros países todavía no han aumentado realmente la producción. El negocio de refinería de Exxon parece estar bien posicionado. El negocio de productos químicos ha bajado mucho este año, pero los beneficios siguen siendo más del doble que en 2019.
Y aunque el reciente salto en los precios del petróleo parece un shock, el crudo Brent en realidad está justo en la mitad de su rango de 10 años. Excluyendo los primeros días de la pandemia -cuando los futuros del petróleo se volvieron famosamente negativos- el extremo inferior de ese rango se produjo la década pasada, cuando los productores aumentaron drásticamente su producción. Eso parece poco probable.
Con esta valoración, mientras el petróleo no vuelva a desplomarse, las acciones de Exxon Mobil deberían al menos mantenerse. Simplemente, es un negocio mejor de lo que era, independientemente del precio del crudo.
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