Las acciones registran máximos de una década frente a los bonos
29.04.2022 13:49
Con la subida de los tipos de interés, las acciones se han encarecido en términos relativos. En los últimos 10 años, una excelente forma de medir el valor del S&P 500 frente a los tipos de los bonos del Tesoro a 10 años ha sido utilizar la rentabilidad por dividendos del S&P 500. Este rango de valoración ha sido capaz de señalar sistemáticamente los máximos y mínimos de los mercados.
Actualmente, la diferencia entre la rentabilidad por dividendos y los tipos de los bonos del Tesoro a 10 años se sitúa en torno al 1,5%. Dicho de otro modo, los tipos de los bonos a 10 años está ya un 1,5% por encima de la rentabilidad por dividendos del S&P 500. La diferencia entre ambos no era tan amplia desde principios de 2011.
Rendimiento de los dividendos frente a la tasa del Tesoro
A menos que algo haya cambiado significativamente en esta relación, parece acertado creer que el diferencial está en un punto en el que no hay mucho más margen de ampliación. Eso significaría que o bien los tipos del Tesoro a 10 años tienen que bajar o bien los dividendos del S&P 500 tienen que subir. Sin embargo, en el pasado, generalmente ha sido el S&P 500 el que ha perdido valor, lo que indica que la rentabilidad por dividendos ha aumentado.
La única vez que el S&P 500 no cayó considerablemente después de que el diferencial se ampliara al 1% o más fue tras la crisis financiera de 2008, en 2014. En todos los demás periodos se produjeron grandes caídas de las acciones que, en última instancia, hicieron que la rentabilidad por dividendos del índice aumentara. Tal fue el caso en 2010, 2011 y 2018. Todavía está por ver si ocurrirá lo mismo en 2022, pero tendría mucho sentido que esa rentabilidad por dividendos aumentara y ese diferencial se contrajera.
Rendimiento de los beneficios frente a tipos del Tesoro
Otra opción es utilizar el rendimiento de los beneficios del S&P 500 frente a los tipos a 10 años, que se encuentra en mínimos de casi una década. El diferencial entre el rendimiento de los beneficios del S&P 500 y los tipos de los bonos a 10 años se redujo hasta alrededor del 1,4% a mediados de abril. Esto sugeriría que el rendimiento de los beneficios del S&P 500 tiene que subir, o mejor, el S&P 500 tiene que bajar para ajustarse al entorno de tipos de interés más elevados.
Calcular cuánto debería bajar el S&P 500 es un objetivo en movimiento porque depende de cuánto suba o baje el rendimiento de los bonos a 10 años. Pero parece muy claro que las acciones no habían subido tanto frente a los tipos en mucho tiempo, y que las acciones muy probablemente se debilitarán, especialmente si los tipos siguen subiendo. Cuanto más suban los tipos, más significativo será el impacto en los precios de las acciones en general y probablemente lastrará la subida observada en los precios de las acciones.
Dado el impulso al alza de los tipos, parece muy difícil imaginar que las acciones vuelvan pronto a sus máximos históricos. Es más probable que sigan sufriendo a medida que los tipos suben si la Fed mantiene su palabra sobre las futuras subidas de los tipos.
