Nvidia ¿Cómo ha cambiado el ciclo de las acciones de semiconductores?

18.10.2022 00:00

• Los defensores de los semiconductores creían que el ciclo de los chips había llegado a su fin. Parece que ya no es así

• La caída de la demanda afecta a los resultados a corto plazo y a los resultados anteriores

• NVDA ha bajado un 68% desde su máximo de 52 semanas, pero en el contexto del ciclo, las acciones no parecen baratas

Durante décadas, las acciones de los semiconductores han cotizado con un descuento respecto al mercado en general. La cuestión era simple: el sector era intensamente cíclico.

El aumento de la demanda de determinados chips provocaba un aumento de los precios y de los beneficios. Los productores respondían aumentando su capacidad. Cuando la demanda se retrae inevitablemente, esa mayor oferta hace que los precios se desplomen y los beneficios se desplomen.

Si se añade la obsolescencia relativamente rápida de muchos diseños de semiconductores, los inversionistas no podían confiar en la consistencia de los beneficios de la industria. En consecuencia, solían aplicar a esos beneficios un múltiplo inferior al que aplicarían a otras empresas que tenían la capacidad de hacer crecer los beneficios durante años, si no décadas.

En los últimos años, sin embargo, esa percepción empezó a cambiar. Uno de los mayores beneficiarios de la nueva perspectiva fue Nvidia (NASDAQ:). Durante años, el desarrollador de vanguardia vio cómo sus acciones cotizaban con una prima respecto a los valores tecnológicos, por no hablar del mercado en su conjunto.

Una de las razones principales de esa prima era la creencia de que, para la industria en general y para Nvidia en particular, la naturaleza cíclica del negocio estaba desapareciendo. Las aplicaciones de los semiconductores se dispararon con la llegada de Internet, los dispositivos conectados y muchas otras tendencias.

Para la propia Nvidia, el crecimiento de los centros de datos y los juegos prometía años de mayor demanda. Y el dominio competitivo de la empresa -Nvidia sigue teniendo una cuota de mercado estimada del 80% en unidades de procesamiento gráfico (GPU)- sugería que la empresa podía aprovechar esa demanda y lo haría.

Y así, en un sector con múltiplos comprimidos, NVDA a menudo cotizaba a 40 veces los beneficios futuros o más. En noviembre, cuando NVDA alcanzó un máximo histórico, las acciones se valoraban a más de 70 veces los beneficios del ejercicio 2022 (que finaliza en enero).

Entonces, el ciclo se rompió.

Se avecinan trimestres difíciles

Resulta que Nvidia fue un ganador pandémico. Con el gasto fuera del hogar reducido en 2020 y 2021, muchos consumidores derrocharon en cambio en sistemas de juego de gama alta impulsados por tarjetas Nvidia. Las limitaciones de la cadena de suministro impulsaron los precios, mejorando los márgenes de beneficio.

En medio de la vuelta a la normalidad, la demanda se ha desplomado. Y el problema se ha visto agravado por una avalancha de GPUs usadas procedentes de mineros de Ethereum, ya que esa criptomoneda ha pasado a ser «proof-of-stake» en lugar de «proof-of-work«.

Si bien la causa es históricamente inusual, los impactos se hacen eco de los vistos en ciclos pasados de semiconductores. Los precios están bajando junto con la demanda, erosionando los márgenes de beneficio de Nvidia. En el segundo trimestre, el crecimiento de los ingresos de Nvidia se redujo a sólo un 3% interanual. Pero los márgenes de beneficio bruto, incluso sobre una base ajustada, cayeron 20.8 puntos porcentuales hasta el 45.9%. Los ingresos operativos ajustados se redujeron a más de la mitad.

El tercer trimestre parece aún peor. Nvidia prevé un descenso de los ingresos del 17% respecto al trimestre anterior. Se espera que los márgenes brutos se recuperen, ya que Nvidia ralentiza los envíos en lugar de hacer descuentos para mover el producto. Aun así, las previsiones implican un descenso del 40% en los ingresos operativos con respecto al año anterior.

Tampoco se trata necesariamente de un problema de dos trimestres. Los inventarios existentes, tanto los usados como los nuevos, tardarán algún tiempo en agotarse. Las presiones macroeconómicas también podrían frenar la demanda. Su rival Advanced Micro Devices (NASDAQ:) está ofreciendo una competencia real en el campo de las GPU como no lo hacía hace unos años, y puede decidir mantener su producción intacta en un intento de hacerse con más cuota de mercado.

Lo ideal es que Nvidia supere esta mala racha y vuelva a crecer. Por el momento, Wall Street espera que lo haga: la estimación de ganancias por acción de consenso para el año fiscal 2024 está más o menos igualada con los resultados del año fiscal 22. Pero no hay garantía de que el rebote esté en camino.

Mirando hacia atrás

Esto es especialmente cierto porque, en retrospectiva, los resultados de los ejercicios fiscales 21 y 22 parecen haberse beneficiado de que Nvidia ganara más de la cuenta en un entorno enormemente beneficioso. Los problemas de la cadena de suministro eran un problema, pero aparte de eso, la demanda era tan alta como nunca lo será. Los centros de datos se estaban construyendo a un ritmo frenético, los consumidores estaban llenos de dinero en todo el mundo y la demanda de criptomonedas estaba en auge.

Si el ciclo está en juego ahora, también lo estaba entonces. Eso, a su vez, colorea, al menos en cierta medida, el rápido crecimiento de la empresa en los últimos años. Obviamente, esto no quiere decir que Nvidia no haya hecho nada bien, o que su impresionante rendimiento -los ingresos aumentaron un 147% en dos años entre el año fiscal 20 y el año fiscal 22- se haya debido únicamente a factores externos. Sin embargo, hasta cierto punto esos factores externos beneficiaron el rendimiento.

En este contexto, las acciones de NVDA, que han bajado un 68%, no parecen especialmente baratas. Se trata de un nombre cíclico que cotiza a 25 veces lo que parecen ser los beneficios máximos. Incluso asumiendo oportunidades de crecimiento a largo plazo, no es un múltiplo que grite «barato».

Fuente: Investing.com

Y si bien la acción ha bajado un 68% desde los máximos, las ganancias de varios años de la acción todavía cotizan en algunos de los vientos de cola más amplios a largo plazo. Desde principios de 2020, NVDA ha subido un 91%. En cinco años, ha ganado un 127%; en una década, un asombroso 3,310%.

Es tentador argumentar que NVDA está «barata» porque ha caído desde noviembre. Pero eso no es más exacto que argumentar que está «cara» porque se ha disparado desde 2012. Los inversionistas tienen que ver el negocio tal y como está ahora.

Y hay preocupaciones reales aquí en términos de cuán rentable es realmente esta empresa en un entorno normalizado. Y, a su vez, cómo es la valoración en función de los beneficios. Al fin y al cabo, Nvidia sigue teniendo una capitalización bursátil cercana a los 300,000 millones de dólares. Históricamente hablando, sigue siendo un valor atípico.

Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.

Source link