Powell: De superhéroe a espectador
24.07.2023 14:10
La inflación general en EE. UU. cayó en junio al 2,97%, dato que se celebró por el mercado con nuevas subidas. Lo cierto es que el mercado ha ido encontrando motivos de celebración desde el mes de octubre, cuando comenzó a extenderse la retórica de que las subidas de tipos de interés iban a comenzar a ralentizarse. Recordemos que, en ese momento, el tipo interés oficial del dinero estaba en el 3,5%-3,75%, y la Fed subió 75 pb en la reunión del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) del mes de octubre. Esta semana, los miembros del FOMC es probable que vuelvan a subir los tipos de interés una vez más, en 25pb, hasta el 5,25%-5,50%. Es decir, desde el mes de octubre de 2022, han seguido subiendo los tipos de interés un 1,75% o, dicho de otra forma, un 46%. Evidentemente, esta subida paulatina en los tipos de interés se ha ido trasladando al coste financiero que deben soportar tanto las familias como las empresas. Así se refleja en el tipo de interés de corto plazo que pagan las empresas, que se sitúa en términos medios en el 8,25%, el dato más alto desde la Gran Crisis Financiera (GFC) de 2008. Situación similar ocurre con el coste medio de las hipotecas a 30 años, que se sitúa en el 6,78%, cotas similares a las de 2007, con el consiguiente riesgo impacto en la salud financiera de ambos agentes económicos.
Sin embargo, la bajada de la inflación que tantas alegrías ha dado en los últimos tiempos se ha debido, muy fundamentalmente, al efecto base. El siguiente gráfico recoge la evolución de la inflación general en los últimos 12 meses, diferenciando entre el efecto base y la variación intermensual. Las columnas toman un color verde cuando el efecto base es inferior al del mes anterior, mientras que cuando ocurre lo contrario, es de color rojo. El color azul se corresponde con la variación intermensual. El gráfico muestra cómo en los últimos 11 meses el efecto base ha ayudado a que la inflación general haya ido conteniéndose progresivamente, hasta alcanzar el 2,97% en el mes de junio. Sin embargo, como reflejamos en la previsión hasta final de año, vemos que en cuatro de los próximos seis meses se prevé un efecto base positivo, lo que complicará que la inflación general pueda continuar cayendo de aquí a diciembre.
¿Cómo hemos construido esas previsiones? Tomando como base la serie del índice de precios al consumo de EE. UU. desde 1915, y calculando la mediana de las variaciones intermensuales experimentadas en cada uno de los meses. De esa forma, incorporamos una parte de los elementos estacionales propios de esta seria económica. También es interesante saber que los primeros seis meses del año, la variación media de los precios suele ser mayor que en el segundo semestre. De hecho, se cumple en 74 de los 108 años analizados. La variación intermensual media histórica del primer semestre desde 1915 hasta nuestros días es del 0,30%, mientras que, en el segundo, desciende hasta el 0,23%. Son sólo siete décimas, pero no debe olvidarse el efecto acumulado de los años. Además, desde 1977, es decir, en los últimos 46 años, sólo ha habido un año, 1986, en el que no se cumplió. Es interesante además ver cómo, desde comienzos de siglo, la diferencia entre semestres ha aumentado considerablemente, ya que la variación media en los primeros seis meses desde el año 2000 es del 0,4%, mientas que la segunda mitad del año cae al 0,01%.
Estimaciones de la inflación general hasta diciembre de 2023
Como se observa en las proyecciones, es previsible que de aquí a final de año se produzca un repunte en la inflación general hasta el 3,8%, todavía muy lejos del objetivo del 2%. La Fed obviamente conoce esta información, por lo que debemos esperar que, en el comunicado y la posterior rueda de prensa de Jerome Powell de este miércoles, continúe con la idea de que podrían ser necesarias más subidas de tipos de interés y que, en todo caso, mantendrán los tipos en niveles restrictivos a la espera de cómo evolucionen los datos de inflación.
¿Por qué es tan relevante esta cuestión? Fundamentalmente porque la Fed puede encontrarse en una encrucijada en los próximos meses. La economía se está ralentizando progresivamente. Su propio staff económico prevé el comienzo de una recesión leve a finales de año, organismos como The Conference Board o ECRI prevén una recesión más dura, e indicadores como el GDPplus de la Fed de Philadelphia se encuentra desde el último trimestre de 2022 en niveles sólo vistos en momentos de contracción económica. Y es que, en esta ocasión, probablemente la Fed no va a contar con el mismo margen de maniobra que en otras ocasiones para tratar de reactivar la economía, como puede esperar una parte del mercado, ya que debe lidiar antes con la batalla por reducir una inflación que a finales de año probablemente se encuentre próxima al doble del objetivo fijado en el 2%. Por ese motivo, mucho nos tememos que la Fed en esta ocasión, frente a la imagen del superhéroe enfundado en su capa que todo lo puede, veremos a una Fed asumiendo un rol de mero espectador nervioso, mordiéndose las uñas con la esperanza que la recesión sea pasajera que no lastime demasiado la recuperación posterior.
En el vídeo que acompaña a este artículo tratamos esta cuestión, ampliamos la información sobre la estimación hasta diciembre de la inflación, y repasamos la situación del cuadro macro de la economía americana y de los cambios producidos en el posicionamiento institucional en los principales activos financieros.
¡Buena semana y buenas inversiones!
