Precaución: Señales de desaceleración económica en el futuro
10.04.2023 07:37
A medida que nos acercamos al segundo trimestre de 2023, la fortaleza del mercado este año hasta ahora ha sido notable. El ha subido un 6,5%, mientras que el mercado de bonos de grado de inversión ha subido un saludable 4,5%. Sin embargo, tenga en cuenta que las ganancias recientes en las acciones fueron impulsadas en gran medida por la expansión de la valoración, ya que la relación precio-beneficio aumentó. Mientras tanto, las expectativas de crecimiento de las ganancias durante este período se han movido a la baja. Las previsiones de los analistas ahora indican que el crecimiento de las ganancias del S&P 500 será inferior al 1,0 % año tras año, en comparación con una estimación del 5,0 % a principios de año.
A pesar de estas ganancias saludables del mercado, el camino a seguir en el corto plazo puede ser desafiante, especialmente a medida que la economía se debilita y potencialmente entra en una recesión leve. La semana pasada hemos visto señales de una desaceleración pendiente, incluida la debilidad en el mercado laboral, la manufactura y la vivienda (ver más abajo). Y esto ocurre cuando el sector bancario busca potencialmente endurecer los estándares de préstamos bancarios, agregando una presión a la baja incremental sobre los consumidores y las corporaciones. No obstante, para los inversores a largo plazo, es posible que se formen oportunidades en los próximos meses, especialmente a medida que los mercados comiencen a mirar más allá de la desaceleración económica hacia un período de recuperación.
Tres señales de una economía en desaceleración:
1. El mercado laboral muestra signos de vacilación: el mercado laboral en los EE. UU. ha sido una fuente de fortaleza en la economía, con una tasa de desempleo aún cerca de mínimos de varias décadas en 3.6%. Sin embargo, es posible que la semana pasada hayamos visto los primeros signos de grietas en el mercado laboral, que de otro modo sería resistente. El informe de nóminas privadas de ADP para el mes de marzo mostró un aumento de 145.000 puestos de trabajo, muy por debajo del aumento esperado de 250.000. El informe también señaló que el ritmo de crecimiento de los salarios se desaceleró desde el informe de febrero. Además, los datos de vacantes de empleo de la semana pasada (JOLTS) mostraron que las vacantes en febrero cayeron por debajo de los 10 millones por primera vez en casi dos años, otra señal de que el mercado laboral puede estar enfriándose. El lado positivo aquí puede ser que el crecimiento de los salarios, un impulsor clave de la inflación de los servicios, también puede estar moderándose, lo que respaldaría mejores tendencias de la inflación subyacente.
2. La actividad manufacturera y de servicios sigue cayendo: los datos de la semana pasada sobre la actividad manufacturera y la actividad de servicios de EE. UU. para el mes de marzo estuvieron muy por debajo de las expectativas. El índice manufacturero ISM, un indicador de la salud manufacturera, cayó a un mínimo de casi tres años a 46,3, por debajo de las expectativas de 47,5. Las lecturas por debajo de 50 indican una contracción en la actividad. De manera similar, el índice de servicios ISM llegó a 51,2, por debajo de las expectativas de 54,4, aunque todavía ligeramente en territorio de expansión. Los índices de manufactura y servicios se consideran indicadores líderes de un crecimiento económico más amplio y están mostrando claros signos de desaceleración, lo que podría indicar una desaceleración en el futuro de la economía. Sin embargo, quizás el único punto positivo en los informes del ISM de la semana pasada es que el componente de precios pagados, también un indicador adelantado de la inflación, también siguió bajando.
Gráfico 1. Los índices ISM Manufacturero y de Servicios, a menudo considerados indicadores adelantados del crecimiento económico, se han enfriado en los últimos meses.
3. El sector de la vivienda se está debilitando: en las últimas semanas hemos visto que los datos de la vivienda han sido más débiles de lo esperado. Los componentes de vivienda y alquiler de la inflación se han mantenido elevados, aunque los datos en tiempo real indican un mercado inmobiliario que ha comenzado a debilitarse. El índice nacional de precios de la vivienda Case-Shiller de la semana pasada experimentó ganancias moderadas durante siete meses consecutivos, llegando al 3,8 % interanual, algo que no se había visto desde el período anterior a la pandemia. Las tasas hipotecarias más altas y el enfriamiento de la demanda de viviendas han pesado sobre el sector, que también podría sufrir una mayor caída si los estándares de préstamos hipotecarios se endurecen.
Gráfico 2. La apreciación del precio de la vivienda se ha estancado en los EE. UU. debido a que las tasas hipotecarias han subido más.
Sigue siendo probable una recesión leve
En mi opinión, el escenario más probable sigue siendo una recesión leve que quizás comience a mediados de 2023. El reciente conjunto de datos económicos parece confirmar este punto de vista, y un mercado laboral que se debilita es a menudo uno de los últimos zapatos en caer. Para los inversores, es probable que los mercados de valores no ignoren una desaceleración económica, y los riesgos a corto plazo para el repunte reciente siguen siendo elevados. Pero también creemos que los mercados han captado parte (o gran parte) de la recesión en el mercado bajista durante los últimos 15 meses.
Quizás la buena noticia para los inversores equilibrados es que los mercados de bonos han tenido un buen desempeño este año, ya que los rendimientos han bajado más recientemente y los inversores buscan activos más seguros. Esperamos que los bonos continúen desempeñando este papel de diversificación en el próximo año, particularmente durante los períodos de volatilidad del mercado de acciones.
¿El dólar estadounidense también está en riesgo? No observo un caso creíble para esto.
Dada la desaceleración de la economía y la inflación elevada, ha habido algunas preocupaciones recientes sobre la estabilidad del dólar estadounidense. También hemos visto titulares sobre las economías BRIC (Brasil, Rusia, India, China) que buscan crear una moneda competidora y piden la desdolarización, particularmente en el comercio de y materias primas.
Sin embargo, en mi opinión, aunque los titulares sobre el colapso del dólar surgen de vez en cuando, sigo viendo que el dólar estadounidense mantiene su papel como la principal moneda de reserva para el mundo. Si bien podríamos ver algunas caídas marginales en el comercio del dólar, una desaparición total del dólar no parece creíble por varias razones:
El dólar estadounidense aún representa la mayoría de las reservas mundiales: en primer lugar, el dólar estadounidense aún domina las reservas de divisas o los activos en poder de los bancos centrales mundiales en monedas extranjeras. Estas reservas a menudo se utilizan para pagos comerciales o para respaldar una moneda si es necesario. Si bien el porcentaje de reservas mantenidas en dólares estadounidenses se ha moderado en las últimas décadas, el dólar sigue siendo la moneda más mantenida con diferencia, y comprende casi el 60 % de las reservas mundiales. La siguiente moneda más grande mantenida en las reservas es el euro, que representa alrededor del 20% de las reservas. Más allá de estas dos monedas, las reservas de divisas restantes son relativamente pequeñas en comparación, con el renminbi chino, por ejemplo, representando solo el 2,7% de las reservas mundiales a partir de 2022.
Gráfico 3. La composición por monedas de las reservas mundiales indica que el dólar estadounidense sigue siendo la moneda dominante.
El comercio mundial todavía se realiza en gran medida en dólares, incluido el comercio de petróleo: Otro factor importante es que gran parte del comercio mundial todavía se realiza en dólares estadounidenses. Por ejemplo, la Reserva Federal estima que entre 1999 y 2019, el dólar representó el 96 % de las transacciones en América del Norte, el 74 % en la región de Asia y el Pacífico y el 79 % en el resto del mundo. La única región donde el comercio no estuvo dominado por el dólar estadounidense fue Europa, donde el euro siguió siendo la moneda comercial preferida. El comercio mundial de petróleo, que representa alrededor del 6% del comercio total, todavía se realiza en gran medida en dólares estadounidenses. Si bien el dólar puede perder fuerza aquí, este sector sigue siendo una parte relativamente pequeña del comercio general y aún puede usar el dólar estadounidense en algunas transacciones.
El dólar estadounidense está respaldado por mercados financieros profundos, líquidos y regulados: finalmente, quizás una de las razones clave por las que el dólar estadounidense ha sido la moneda dominante a nivel mundial es la fortaleza y estabilidad de la economía estadounidense, así como los mercados financieros profundos y líquidos. que ofrece Estados Unidos. Estados Unidos tiene, con mucho, los mercados de bonos y de valores más grandes del mundo y, lo que es más importante, los mercados financieros están altamente regulados y ofrecen a los prestatarios y prestamistas acceso a un gran conjunto de contrapartes. Estas ventajas han permitido que el dólar estadounidense mantenga su posición dominante en el comercio y las finanzas internacionales y, en nuestra opinión, no existe otra economía o mercado que pueda representar una amenaza competitiva creíble para el sistema financiero estadounidense.
Es posible que se estén formando oportunidades en acciones y bonos
En general, el crecimiento económico de EE. UU. parece estar debilitándose y los mercados pueden experimentar volatilidad a medida que los datos continúan confirmando una recesión. Sigo creyendo que es probable una recesión leve; sin embargo, no observo ninguna amenaza creíble a la preeminencia global del dólar estadounidense.
También es importante recordar que el ciclo del mercado y el ciclo económico son distintos y, a menudo, los mercados pueden comenzar a recuperarse meses antes que la economía. A medida que los mercados comienzan a mirar hacia una recuperación, espero que surgieran rendimientos saludables y un liderazgo más equilibrado. En renta variable, aunque el rendimiento superior reciente provino de sectores defensivos y de crecimiento, esperaríamos que áreas como los sectores cíclicos (industrial, financiero), acciones de pequeña capitalización y renta variable internacional rindieran bien como parte de un «libro de jugadas de recuperación». Y en bonos, buscaría complementar las posiciones en bonos similares al efectivo de menor duración (CD, fondos del mercado monetario) con bonos de mayor duración, particularmente en el espacio de grado de inversión. Estos bonos no solo aseguran mejores rendimientos por más tiempo, sino que también tienen la oportunidad de una apreciación del precio, especialmente si la Fed hace una pausa y, con el tiempo, baja las tasas de interés. Por lo tanto, usaríamos cualquier volatilidad a corto plazo para diversificar y agregar inversiones de calidad, de acuerdo con sus objetivos financieros, ya que vemos que se forman oportunidades en los mercados de acciones y bonos en los próximos meses.
