Sobre cuentas de resultados y la ‘put de la Fed’
23.05.2022 09:50
La presentación de resultados de Walmart (NYSE:WMT) en la preapertura de la sesión del martes anticipaba una volatilidad mayor a la que ya de por sí estamos viviendo en el año. A pesar de haber superado en un 2% las expectativas de ingresos, el beneficio por acción fue un 12,2% peor de lo esperado, lo que provocó una oleada de órdenes de venta que hizo caer su cotización más de un 10%. La misma pauta se repitió veinticuatro horas después con Target (NYSE:TGT), que se dejó por el camino un 25% de su capitalización en una sola sesión.
Los márgenes del sector de la distribución minorista no son los más amplios. El deterioro en los resultados del mayor distribuidor de EE. UU. hizo saltar las alarmas ante a una inflación que podría estar empezando a mostrar sus efectos en las cuentas de resultados. Como consecuencia de ello, aumentaron las expectativas entre los inversores de una posible recesión en los próximos meses.
La puntilla llegó el viernes, cuando se publicaron los datos del Índice Precios a la Producción (IPP) de Alemania, ya que indicaban que los costes de producción habían subido un 33,5% en el último año. En España, la situación es aún más dramática al situarse en el 46,6%, frente al 36,8% del conjunto de la Eurozona.
Un incremento en los costes suele traducirse en un aumento del precio final de los bienes y servicios, y un deterioro en los márgenes de aquellas compañías con productos cuya demanda es más elástica.
Si bien las previsiones de inflación para los próximos meses comienzan a ser más optimistas, el continuo incremento de los costes de producción puede traducirse en un ritmo más lento de contención de los precios para los consumidores en los próximos meses. Esto podría ser un problema para unos bancos centrales, ya que han pasado de una situación propia de un círculo virtuoso en la que estimulaban la economía con políticas monetarias ultra expansivas sin que se generase un problema de inflación, a un círculo vicioso como es el de la estanflación. La confianza de los consumidores, en niveles muy deprimidos, aún no se ha traducido en una caída real del consumo de las familias, lo que salva por ahora la situación en el corto plazo.
Probablemente, estamos ante uno de los momentos más complejos para los bancos centrales. Con un objetivo de estabilidad de precios como principal mandato, y una inflación en cotas no vistas en los últimos 40 años, no tienen más remedio que aplicar medidas duras para contener los precios, aunque esto ponga en riesgo el crecimiento de la economía.
Se habla habitualmente de la ‘put de la Fed’, es decir, de cuándo comenzaría el banco central a intervenir los mercados para calmar los ánimos de los inversores y evitar caídas mayores en las bolsas. Hace unos meses, cuando el S&P 500 cotizaba en 4.400 puntos, algunos bancos de inversión situaban la ‘put’ en 4.000 puntos del S&P 500. Ahora que cotiza en 3.900 puntos, la han rebajado hasta los 3.500-3.600 puntos.
Nuestra tesis es que, a diferencia de lo que ha ocurrido en la última década y media, por todo lo anterior los bancos centrales van a estar mucho más reticentes a la hora de salir en defensa de los mercados, más allá de meras intervenciones verbales que pueden tener un efecto balsámico, pero probablemente no curativo.
Flujos netos de efectivo
Los ETFs y los fondos de inversión son productos muy utilizados por una parte importante de la comunidad inversora, debido a su tratamiento fiscal especial y a la posibilidad que ofrecen de construir una cartera diversificada de manera muy sencilla. Por ese motivo, son un buen termómetro del interés y del miedo en cada momento.
Durante la última semana, ha habido signo mixto en las dos fuentes consultadas. Mientras FactSet (NYSE:FDS) indica que entraron más de 9.200 millones de dólares en ETFs de renta variable, Refinitiv Lipper valora en 11.700 la salida neta de efectivo. En el conjunto del año, la renta variable ha recibido 74.918 millones de dólares, un 55% menos que el año pasado.
Por lo que respecta a la cartera de derivados de inversores institucionales, vuelve a retroceder la exposición a renta variable hasta mínimos del ejercicio, favoreciendo a la renta fija.
Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial
Este indicador es útil a la hora de determinar el peso relativo que debe asignarse a cada clase de activo en una cartera diversificada. Se diferencian cuatro tipos de tendencias (alcista, lateral-alcista, lateral-bajista y bajista). Identificamos a continuación en qué punto se encuentra la FRT con datos de cierre del viernes y cómo ha evolucionado en el tiempo.
La FRT del conjunto de las materias primas (-6) cae a zona lateral-bajista, por primera en zona lateral-alcista, con la lectura más baja en el último año, aunque en términos relativos, continúa siendo la clase más fuerte. La renta variable (-48) y las cryptos (-39) continúan su proceso de debilitamiento.
Entre las familias de materias primas, Energía (+36) cae de manera significativa, aunque se mantiene en zona alcista, seguido de Alimentación (+0), Metales Industriales (-31), ya en zona bajista y, por último, Metales Preciosos (-58), en mínimos históricos.
Dentro de la renta variable, los índices americanos (-75) caen a su nivel más bajo del último año, seguidos de los europeos (-42) y los asiáticos (-39), en niveles muy parecidos.
Continúa el castigo de los índices americanos, que cierran la séptima semana consecutiva de caídas. A pesar de la desaceleración de la economía china por la política de COVID cero, los índices asiáticos en su conjunto han experimentado una semana muy positiva, ensanchando el diferencial respecto de Norteamérica hasta el 6,2%.
Actualización de los niveles de control de los inversores institucionales
Como saben de artículos anteriores, nuestra predisposición es alcista mientras el precio de los distintos activos se sitúe por encima de los niveles en los que se encuentran posicionados los inversores institucionales y que se muestran en la tabla siguiente. Los niveles de presión bajista son relevantes a los efectos de anticipar en qué zonas de precios puede incrementarse temporalmente la volatilidad.
Sin cambios en el seguimiento de la renta variable americana. Se mantiene el escenario de debilidad mientras no se superen los niveles de control localizados en 4.320 en el S&P 500, 33.597 para el Dow Jones de Industriales y 14.475 en el Nasdaq 100.
La predisposición continúa siendo negativa en el oro y la plata mientras no recupere su nivel de control en 1.857 y 24 dólares, respectivamente. Sin embargo, se mantiene el escenario positivo para el Brent mientras continúe por encima de los 73,1 dólares. Esta semana, el nivel de control ha experimentado una subida importante, desde los 67,4 dólares anteriores, como resultado del incremento en un 14% del posicionamiento de los inversores institucionales.
En el mundo cripto, continúa el proceso de caída y, con él, el de los niveles de control de los inversores institucionales. La predisposición seguirá siendo de debilidad mientras Bitcoin no supere los 52.463 (frente a los 53.496 anteriores) y Ether se mantenga por debajo de los 2.817 (frente a los 2.825 anteriores).
Actualizamos a continuación los niveles de prealerta más relevantes para la semana entrante, donde indicamos para cada uno de estos activos qué niveles, en caso de vulnerarse o superarse, podrían dar lugar a movimientos significativos.
¡Buena semana y buenas inversiones!
