Cómic semanal: No se ve la recesión, no se oye recesión, no se habla de recesión
06.07.2022 04:50
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Investing.com — Los mercados financieros están cada vez más preocupados por una recesión, pero a los bancos centrales no les importa.
O mejor dicho, por supuesto que les importa, pero… bueno, lo sienten, pero no es su máxima prioridad, ya saben.
Tres de los jefes de los bancos centrales más influyentes del mundo -Jerome Powell, de la Reserva Federal, Christine Lagarde, del Banco Central Europeo, y Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra- no pudieron ser más claros cuando celebraron una mesa redonda conjunta en el evento del BCE en Sintra, Portugal, la semana pasada: Subirán las tasas de interés tanto como sea necesario para evitar que las mayores economías occidentales repitan la espiral inflacionista de los años setenta. Y si eso significa provocar una recesión, que así sea.
«¿Existe el riesgo de que vayamos demasiado lejos? Ciertamente, hay un riesgo», dijo Powell, que se apresuró a matizar con la advertencia de que: «No estaría de acuerdo en que sea el mayor riesgo para la economía». El mayor error, dijo, «sería no restaurar la estabilidad de precios».
Hay que admitir que los tres habían sido tan bien preparados por sus equipos de relaciones públicas que lograron pasar 90 minutos completos sin que ninguno de ellos dijera realmente la palabra con «R», pero con los mercados financieros pensando en poco más, apenas lo necesitaron.
Tanto en Europa como en Norteamérica, los signos de una inminente recesión son más claros cada semana, si no cada día. Los componentes de los nuevos pedidos de la mayoría de las encuestas empresariales están en caída libre: en EE.UU., la parte de órdenes del índice de gerentes de compras del Institute of Supply Management está ahora por debajo del nivel de 50, que suele indicar contracción, tras haber empezado el año por encima de 60. En la Eurozona, S&P Global (NYSE:SPGI) SPGI dijo que su índice análogo, el PMI de junio, mostraba que «los riesgos se han inclinado cada vez más hacia una recesión de la economía», con una fuerte caída de los nuevos pedidos y de las expectativas empresariales. El Banco de Inglaterra, por su parte, advirtió el martes en su informe semestral de estabilidad financiera que «las perspectivas económicas del Reino Unido y del mundo se han deteriorado materialmente».
Otros indicadores de recesión probados por el tiempo también se verifican: El «Doctor Cobre«, famoso por su capacidad para predecir la actividad económica mundial, ha bajado más de un 22% sólo en el último mes y está ahora en su punto más bajo en 19 meses. En el mercado de bonos de EE.UU., los rendimientos de los de dos años y 10 años cotizan casi al mismo nivel, con un impulso que sugiere que la curva de rendimiento se invertirá en cuestión de días (aunque la curva de rendimiento tiene que permanecer invertida durante un tiempo decente para predecir con fiabilidad una recesión).
Según Samy Chaar, economista jefe del banco privado suizo Lombard Odier, «la tarea de la Reserva Federal de reducir el exceso de demanda sin aplastar el crecimiento es cada vez más difícil». «El aumento de los precios y las expectativas de inflación hacen que el banco central deba adelantar sus subidas de tasas de interés». Chaar cree que es probable una «leve recesión» en EE.UU. el año que viene, con los tipos de la Fed en el 3.5% y el desempleo en el 4.5% de la población activa.
Sin embargo, la situación es diferente en Europa, donde la actividad sigue estando por debajo de su tendencia anterior a la crisis y donde la naturaleza del choque inflacionario es muy diferente, impulsado por la guerra de Rusia en Ucrania más que por la creación de un exceso de demanda por el estímulo de la era de la pandemia. En Europa, parece cada vez más probable que los precios sin precedentes de la energía aplasten el gasto discrecional. Dado que la industria es literalmente incapaz de reemplazar por completo el gas ruso que falta a corto plazo, también habrá duros límites en la cantidad de productos químicos, vidrio y otros productos de alto consumo energético que la economía puede suministrar. El BCE no tendrá que esforzarse tanto para exprimir el exceso de demanda porque los mercados energéticos harán el trabajo por él.
Por estas razones, los mercados ya están empezando a valorar un pico en las tasas del BCE, incluso antes de que éste haya empezado a subirlos. La orientación del BCE sugiere que subirá su tasa de depósito al 0.25% en septiembre. Chaar, de Lombard Odier, considera que sólo subirá un máximo de 100 puntos base después de eso antes de tener que volver a recortar. Esto implica que el ciclo de endurecimiento del BCE terminará, una vez más, antes de que las tasas de interés reales (es decir, ajustados a la inflación) puedan ser positivos.
Los mercados están ahora ocupados sacando sus propias conclusiones sobre lo que esto significa para el euro: la moneda única cayó el martes a su nivel más bajo frente al dólar en 20 años. Los rendimientos de los bonos también se desplomaron, pero eso, al menos, es un pequeño consuelo para Fráncfort, porque significa que los mercados no están asumiendo que un mayor riesgo de recesión significa un mayor riesgo de ruptura de la eurozona. Mientras ese cálculo se mantenga, Lagarde y sus colegas pueden permitirse hablar con dureza sobre las tasas. Pero si la solidaridad de Europa se resquebraja bajo la presión de la guerra en Ucrania, las cosas serán muy diferentes, muy rápidamente.
