JPMorgan: Una compra sólida a largo plazo antes de su llamado ‘huracán económico’
08.06.2022 20:00
La semana pasada, un ejecutivo financiero muy respetado sugirió firmemente que los inversionistas no deberían comprar acciones de JPMorgan Chase (NYSE:JPM). Ese ejecutivo era el propio director general de la empresa, Jamie Dimon.
Para ser claros, Dimon no desvió directamente a los inversionistas de las acciones de su empresa. Más bien se refería al entorno macroeconómico. En una conferencia financiera, el director general se refirió a su propia y reciente advertencia de «nubes de tormenta» en el horizonte económico, y elevó el pronóstico metafórico a «huracán».
Si Dimon está en lo cierto, la historia demuestra que las acciones de su empresa probablemente sufrirán un golpe. Eso por sí solo podría mantener a los inversionistas al margen, y tal vez sea prudente.
Pero no está garantizado que su pronóstico sea acertado. E incluso si lo es, todavía hay un caso atractivo a largo plazo para las acciones de JPMorgan Chase aquí. Una valoración razonable y un gran viento de cola en las ganancias sugieren que la acción es una compra a largo plazo, incluso si los inversionistas probablemente tendrán que soportar cierta volatilidad en el camino.
El peligro de las acciones de JPM cuando la economía cambie de rumbo
No es de extrañar que poseer acciones de un banco durante una recesión sea casi siempre una operación perdedora. JPMorgan no ha sido una excepción.
A principios de 2000, las acciones de JPM alcanzaron un máximo de 65 dólares. En 2003, había perdido más de dos tercios de su valor. Durante ese período, la recesión mundial de 2001 no fue el único problema: el desplome del mercado de valores que comenzó en marzo de 2000 también influyó. En medio del desplome de las «puntocom», las ofertas públicas iniciales y las adquisiciones disminuyeron significativamente, lo que afectó al negocio de la banca de inversión en gran medida. En general, incluso sobre una base ajustada, el beneficio por acción de JPMorgan disminuyó un 44% en 2001, y excluyendo los costes de reestructuración volvió a caer al año siguiente.
En 2007, las acciones de JPM alcanzaron un máximo de 53 dólares. En 2009, al estallar la burbuja inmobiliaria, estaban a 16 dólares. Más recientemente, incluso el temor a un retroceso macro ha asustado a las acciones, que cayeron un 21% durante 2011 (un año dominado por la llamada «recuperación sin empleo» de la crisis financiera), y un 9% durante 2018 (cuando los mercados amplios se vendieron con fuerza durante el cuarto trimestre). A pesar de que la economía en este momento se encuentra en un terreno sólido (es cierto que con una inflación significativa), las acciones ya han caído un 18% en lo que va de año.
Evidentemente, no es un lugar seguro para esconderse si una recesión está efectivamente a la vuelta de la esquina, o incluso si los temores de esa recesión aumentan.
¿Hay una recesión en camino?
Dicho esto, no está ni mucho menos garantizado que una recesión sea inminente. Dimon ciertamente no es el único que ve un riesgo elevado. Pero muchos pronosticadores creen que la economía puede sobrevivir a las presiones inflacionistas y a los tipos de interés más altos. Uno de esos optimistas, de hecho, es el propio economista jefe de JPMorgan Chase.
Incluso si llega una desaceleración, es probable que no sea tan significativa como la observada en 2008-09. Los mercados de la vivienda se han vuelto locos, pero todavía no hay comparación con el mercado de la vivienda de mediados de la década de 2000. Es posible que el mercado de valores estadounidense tenga que seguir cayendo, pero el desplome de 2000-2002 hizo que el índice NASDAQ Composite cayera un 77%.
Y, de nuevo, las acciones de JPM ya han bajado un 18%. No cabe duda de que las acciones tendrán más espacio para caer si se cumple la funesta predicción de Dimon, pero quizás no mucho más. Mientras tanto, si es el economista jefe de la compañía, en lugar de su director ejecutivo, quien tiene razón, es probable que las acciones de JPM registren un fuerte repunte.
El catalizador a medio plazo para las acciones de JPMorgan Chase
Los inversionistas razonables pueden discrepar mucho sobre las perspectivas de la economía a corto plazo. Pero desde una perspectiva a más largo plazo, las acciones de JPM son atractivas a estos niveles.
En primer lugar, las acciones son baratas. Las acciones cotizan a menos de 12 veces la estimación de beneficios por acción de consenso de este año y a aproximadamente 1.5 veces el valor contable.
Ambos múltiplos están en el centro del rango histórico de la compañía. Los bajistas podrían argumentar que ese es precisamente el problema, ya que una recesión podría reducir tanto los beneficios como el valor contable a medida que aumenten las provisiones crediticias y se produzcan impagos.
Pero ese análisis ignora un viento de cola bastante grande: el impulso a los beneficios que supone la subida de las tasas de interés. Las tasas más altas aumentan el margen de interés neto, el diferencial entre lo que JPMorgan paga a los depositantes y lo que cobra a los prestamistas.
En 2021, los ingresos netos por intereses de JPMorgan fueron de aproximadamente 44,500 millones de dólares, según la conferencia telefónica del cuarto trimestre de la compañía. En esa llamada, el banco se guió por 50,000 millones de dólares en 2022. Esa previsión se elevó a 53,000 millones de dólares y, el mes pasado, a 56,000 millones. Para el cuarto trimestre, los ingresos netos deberían alcanzar los 66,000 millones de dólares.
En otras palabras, los ingresos netos por intereses deberían aumentar el beneficio antes de impuestos en 2023 en unos 10,000 millones de dólares. Esto supone unos 2.50 dólares por acción después de impuestos, o más del 20% de los beneficios previstos para este año.
El panorama macroeconómico puede alterar estas perspectivas. Una recesión podría llevar a la Reserva Federal a detener las subidas de tasas de interés previstas o a revertirlas el próximo año.
Pero las orientaciones de JPMorgan ponen de manifiesto cómo podrían ser los beneficios cuando los tipos de interés se normalicen. Y, en algún momento, se normalizarán.
Mientras tanto, los inversionistas pueden poseer un banco bien gestionado -quizás el mejor gestionado de los grandes bancos estadounidenses- a una valoración atractiva. Después, todo lo que tienen que hacer es esperar.
Descargo de responsabilidad:
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