Las acciones de este gran mayorista están ridículamente baratas
07.07.2022 22:09
Parece increíblemente fácil defender las acciones de Kohl’s Corporation (NYSE:KSS) en este momento. En relación con los resultados de los últimos doce meses, las acciones del operador estadounidense de grandes almacenes cotizan a sólo 4.3 veces los beneficios, con una rentabilidad por dividendo del 7.3%.
Kohl’s Weekly
Y hace menos de cuatro meses, el minorista con sede en Menomonee Falls, Wisconsin, fue objeto de una guerra de ofertas. Eso fue incluso después de que la empresa rechazara ofertas de compra a principios de este año, incluida una realizada en enero por 64 dólares en acciones.
Kohl’s cotiza ahora a 27 dólares. Seguramente, los postores dispuestos a pagar más de 60 dólares hace seis meses no estaban tan equivocados.
Bueno, tal vez lo estaban.
Una acción ridículamente barata
En el año fiscal 2018 (los años fiscales de Kohl’s terminan el sábado más cercano al 31 de enero del año siguiente), sobre una base ajustada, Kohl’s registró ganancias por acción de 5.60 dólares. En el ejercicio fiscal 19, el BPA ajustado descendió un 13%, hasta los 4.86 dólares.
El año fiscal 2020, por supuesto, se vio afectado significativamente por la nueva pandemia de coronavirus. Incluso sobre una base ajustada (que excluye los costos de cierre de tiendas, las ganancias y pérdidas en las ventas de bienes inmuebles y otros factores), Kohl’s perdió 1.21 dólares por acción. Luego, el año pasado, el BPA ajustado se disparó a 7.33 dólares.
La tasa de crecimiento de los beneficios en dos años, entre el ejercicio 19 y el 21, fue de alrededor del 23%; si retrocedemos un año, la tasa de crecimiento sigue siendo superior al 9%.
Desde una perspectiva puramente fundamental, las acciones de KSS cotizan a 4 veces los beneficios, a pesar de que éstos han crecido un 9% anualmente durante un periodo de tres años. Este tipo de combinación no es frecuente en este mercado, ni en ningún otro.
De hecho, un múltiplo de beneficios de 4 veces sugiere un negocio en fuerte declive, más que en modo de crecimiento. Los resultados de los últimos años no parecen indicar que Kohl’s esté en el umbral de ese declive.
¿Están los beneficios de Kohl’s a punto de caer?
Pero, de hecho, hay algunos indicios de que los resultados pueden dirigirse hacia el sur. Obviamente, los resultados fiscales de 2021 de Kohl’s se beneficiaron de la respuesta del país a la pandemia. Entre la fuerte reducción del gasto en viajes y entretenimiento, más los pagos de estímulo del gobierno federal, los consumidores estadounidenses estaban a tope el año pasado. Como resultado, gastaron mucho en productos de todo tipo.
De hecho, uno de los mejores minoristas de EE.UU. vio precisamente ese repunte. Target (NYSE:TGT) publicó un beneficio ajustado por acción de 13.56 dólares en su ejercicio fiscal 2021 -más del 100% desde la cifra de 6.39 dólares registrada en el ejercicio fiscal 19.
En lo que va de 2022, Target ha recortado dos veces sus previsiones de márgenes de beneficio. Wall Street espera ahora que los beneficios de Target disminuyan un 36% este año.
Recuerde que las ganancias de Kohl’s en realidad disminuyeron en el año fiscal 2019. Mientras tanto, la propia Kohl’s registró un primer trimestre marcadamente decepcionante para comenzar el año fiscal 2022. El BPA ajustado incumplió con creces las estimaciones del consenso, y disminuyó un 90% interanual. Las ventas en la misma tienda cayeron un 5.2%.
Los beneficios de Kohl’s no van a caer un 90% en todo el año, pero van a disminuir. Los mismos problemas de inventario que afectaron a Target aparecieron en el informe del primer trimestre de Kohl’s: el inventario aumentó en 1,000 millones de dólares, o un 37% interanual. Wall Street espera que los beneficios de todo el año disminuyan un 12%.
Incluso esa estimación parece demasiado conservadora. Después del primer trimestre, las estimaciones de Wall Street implican un crecimiento de los beneficios básicamente plano para los tres últimos trimestres del año. Sin embargo, todas las pruebas que tenemos en el comercio minorista -ya sea mirando a los minoristas de centros comerciales como American Eagle Outfitters (NYSE:AEO), o a los líderes del comercio electrónico como Amazon (NASDAQ:AMZN)- sugieren que a) el consumidor se está debilitando y b) ese consumidor ya posee demasiadas cosas.
Con la vuelta a la normalidad, el gasto vuelve a orientarse hacia los viajes y el entretenimiento. Por ejemplo, los viajes aéreos en Estados Unidos batieron récords durante el fin de semana del 4 de julio.
En resumen, las cosas pueden empeorar antes de mejorar para los minoristas como Kohl’s. Y la naturaleza del modelo minorista significa que movimientos relativamente pequeños en las ventas conducen a grandes movimientos en los beneficios. Eso fue un gran impulso para las ganancias de Kohl’s cuando las ventas fueron fuertes el año pasado. Es un gran riesgo para los beneficios en el futuro.
¿Por qué los postores ofrecieron 60 dólares o más?
Ahora, de nuevo, fue hace sólo seis meses que los licitadores estaban ofreciendo más de 60 dólares por acción para adquirir Kohl’s. Y, para ser justos, eso por sí solo sugiere que un precio inferior a 30 dólares es simplemente demasiado barato.
Pero la propia Kohl’s ha puesto fin al proceso de licitación. Y los minoristas de todo tipo se han desplomado respecto a su cotización a principios de año. Las acciones de TGT han bajado un 37%. Macy’s (NYSE:M) ha perdido casi un tercio de su valor. El mercado se ha ajustado rápidamente a la «nueva normalidad» del comercio minorista, que, por desgracia, puede parecerse mucho a la antigua normalidad.
Y eso nos lleva al problema principal. Antes de la pandemia, las acciones de KSS no iban a ninguna parte. Durante la década de 2010, las acciones perdieron un 5.6% de su valor. El S&P 500 subió un 190%.
Durante ese periodo, una y otra vez los inversores creyeron que valores como KSS eran simplemente «demasiado baratos». Con pocas excepciones, se demostró que estaban equivocados. Tal vez esta vez sea diferente para Kohl’s; tal vez un múltiplo inferior a 5 veces de los beneficios estimados para este año sea realmente demasiado barato.
Pero ya hemos oído esa historia antes. Dadas las presiones en el sector, y el final del proceso de licitación, así como un mercado de valores que está significativamente más bajo, los inversores probablemente pueden hacerlo mejor en otra parte.
Descargo de responsabilidad:
***
