Peloton: Está mejor de lo que parece, pero aún no es suficiente

06.09.2022 23:25

• Los fundamentos de Peloton (NASDAQ:PTON) son pésimos y sugieren una alta probabilidad de quiebra a corto plazo

• La compañía está trabajando para mejorar su situación, y algunos de los movimientos estratégicos pueden funcionar

• Pero quedan dos obstáculos clave para volverse alcista, incluso con PTON bajando un 94% desde el máximo del año pasado

Fundamentalmente hablando, Peloton Interactive (NASDAQ:PTON) va camino de la quiebra, y a toda prisa.

Peloton terminó su año fiscal 2022 (que terminó el 30 de junio) con 1,250 millones de dólares en efectivo. Debería entrar más efectivo por la venta de activos de fabricación. Pero el flujo de caja libre de la compañía en el año fiscal 22 fue de -2,400 millones de dólares. Incluso teniendo en cuenta los 800 millones de dólares de ahorro de costos previstos, a este ritmo, Peloton se quedará sin dinero a más tardar en 2024.

Por supuesto, Peloton y su director ejecutivo, Barry McCarthy, lo saben. McCarthy fue anteriormente el director financiero tanto de Spotify Technology (NYSE:SPOT) como de Netflix (NASDAQ:NFLX), y no es que se necesite experiencia como director financiero para entender esa simple matemática. Y así, McCarthy ha detallado una serie de estrategias para restaurar la salud financiera de Peloton y devolver a la empresa al crecimiento.

No es difícil estar algo intrigado por el potencial aquí. Los resultados recientes de Peloton son terribles, ciertamente, pero todavía hay una base de clientes satisfechos y un atractivo flujo de ingresos por suscripción. McCarthy habla con pasión sobre la oportunidad que se presenta aquí y ha traído a ejecutivos experimentados para ayudar a impulsar un cambio de rumbo.

En definitiva, la quiebra parece mucho menos probable de lo que sugieren los resultados del ejercicio 22. Pero por dos razones fundamentales, ni eso ni el descenso del 94% desde los máximos de enero de 2021 son suficientes para hacer de las acciones de PTON una compra.

Peloton Weekly Chart.

Probando de todo

De nuevo, McCarthy es muy consciente de los retos de su empresa. Al final de la carta a los accionistas del cuarto trimestre, el director general contó una historia personal sobre un rescate en el mar. Aludía a una conocida metáfora financiera: que dar la vuelta a una empresa es como dar la vuelta a un barco de carga. Requiere tiempo, paciencia y cuidado.

Tras un año fiscal en el que los ingresos por productos de Peloton disminuyeron un 30%, es evidente que la empresa necesita un cambio de rumbo. En respuesta, McCarthy ha detallado una serie de iniciativas.

Como ha señalado, la empresa pretende ahorrar unos 800 millones de dólares de gasto anual a través de una serie de medidas. Un mejor diseño debería reducir el costo de producción de las bicicletas y otras máquinas de . Después de gastar cientos de millones en la creación de una capacidad de fabricación propia, Peloton está subcontratando la producción y haciendo lo mismo con la entrega de la última milla.

Peloton también está cambiando su estrategia de comercialización. En particular, la empresa anunció el mes pasado que vendería a través de Amazon.com (NASDAQ:AMZN), una decisión que provocó un breve repunte de las acciones de PTON. Se dirige a los compradores más sensibles al valor a través de ofertas piloto de equipos de segunda mano y una opción de arrendamiento. Incluso enviará productos que requieran ensamblaje, otra forma de ofrecer productos de menor precio (y reducir costs).

Peloton se negó durante mucho tiempo a separar su aplicación de su hardware o a considerar una estrategia denominada «». Ambos esfuerzos están ahora sobre la mesa.

Algunas de estas iniciativas no van a funcionar. El propio McCarthy dijo en la conferencia telefónica del cuarto trimestre que el leasing podría ser una «bomba nuclear» que arruinara el negocio o un «camino a la tierra prometida». Peloton, por lo tanto, está avanzando lentamente con el piloto para poder entender adecuadamente las tasas de retención y el impacto de las ventas perdidas.

Pero es posible que algunos funcionen. El objetivo general de McCarthy es ampliar el mercado al que puede dirigirse Peloton, atrayendo a clientes para los que el producto es ahora mismo demasiado caro. Y esos nuevos clientes pueden cambiar el negocio porque impulsarán el crecimiento de los ingresos por suscripción, que es donde está el verdadero dinero (y los beneficios).

De hecho, hay otro de los llamados «ganadores de la pandemia» con un perfil similar: Roku (NASDAQ:ROKU). Roku pierde dinero con sus reproductores, pero lo compensa con los ingresos procedentes de la publicidad y las tasas que pagan los servicios de (los llamados «ingresos de plataforma»). Dado que los ingresos por suscripción de Peloton tienen unos márgenes brutos del 68%, una cifra que debería subir aún más a medida que aumenten los ingresos, ese tipo de modelo podría funcionar aquí.

Dos grandes problemas con las acciones de PTON

Pero hay dos problemas principales aquí. El primero es que Peloton, incluso con una caída del 94%, sigue teniendo una capitalización de mercado de unos 3,500 millones de dólares. Esta primavera escribí que las acciones, a 15 dólares, no eran baratas. Por debajo de 10 dólares, ese problema sigue vigente.

Supongamos que Peloton puede conseguir que el negocio de productos funcione a un nivel de equilibrio, y utilizar las suscripciones para generar beneficios. En el año fiscal 22, las pérdidas globales de EBITDA ajustado (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) todavía ascendieron a 983 millones de dólares.

Incluso con otros 650 millones de dólares de ahorro de costes en camino (durante un período de años), Peloton todavía necesita otros 300 millones de dólares más sólo para llegar al punto de equilibrio. Esto requiere un crecimiento de aproximadamente un tercio en las suscripciones.

Incluso con otros 650 millones de dólares de ahorro de costes en camino (durante un período de años), Peloton todavía necesita otros 300 millones de dólares más sólo para llegar al punto de equilibrio. Esto requiere un crecimiento de aproximadamente un tercio en el beneficio bruto de las suscripciones, y, de nuevo, eso es sólo conseguir que la empresa alcance el EBITDA ajustado. Para conseguir un flujo de caja libre positivo, se necesitan varios años de crecimiento constante de las suscripciones. Para sostener una capitalización de mercado de 3,500 millones de dólares se necesita aún más.

Los optimistas podrían creer que eso puede suceder. Pero eso nos lleva al segundo problema: los consumidores de fitness son notoriamente inconstantes. El sector ha sido un cementerio para el capital de los inversores. El fabricante de equipos Nautilus (NYSE:NLS) cotiza ahora a 2 dólares y ha bajado un 16% en los últimos 10 años. Llegó a superar los 20 dólares a mediados de la década pasada y superó brevemente los 30 dólares el año pasado. Varios operadores de clubes, entre ellos Bally Total Fitness y Town Sports International (OTC:CLUBQ), han acabado con los accionistas.

Ciertamente es posible que esto funcione. Pero «posible» no es suficiente para que los inversores inviertan su dinero en las acciones de Peloton, al menos con esta valoración.

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